НБУ стимулює банки винагороджувати вкладників. Чому це важливо?
Під час повномасштабної війни НБУ застосовував різні монетарні інструменти та комбінував їх з адміністративними обмеженнями, щоб утримати макрофінансову стійкість. У результаті це вдалося зробити. У березні НБУ анонсував черговий етап змін у монетарній політиці, який підтримає подальше зниження інфляції та в перспективі дозволить перейти до пом’якшення валютних обмежень.
Питання 1. Чого вже досяг НБУ своїми заходами?
З початку широкомасштабної війни НБУ вимушено відмовився від традиційного режиму інфляційного таргетування. У перші години російського вторгнення НБУ зафіксував офіційний курс гривні та запровадив низку обмежень на валютному ринку, щоб запобігти паніці та зберегти макрофінансову стабільність. Згодом НБУ підвищив облікову ставку з 10% до 25%, а також запровадив нові інструменти для заощаджень громадян з метою захисту міжнародних резервів і посилення довіри до гривні. Наприкінці 2022-го і на початку 2023 року НБУ закріпив ефект від цих заходів підвищенням нормативів обов’язкових резервів для коштів на поточних рахунках.
Заходи НБУ допомогли стабілізувати ситуацію в економіці. Інфляція за підсумками минулого року виявилася меншою, ніж пророкували більшість прогнозів, а на початку цього року — повернулася до зниження. Січневий макропрогноз НБУ передбачав інфляцію близько 19% на кінець 2023 року. Водночас поточні тенденції в економіці створюють передумови для поліпшення цього прогнозу в квітні.
Готівковий курс гривні теж зміцнився, що позитивно вплинуло на інфляційні та курсові очікування. Попит на валюту впав, паралельно зросли ставки за гривневими депозитами та відновилося зростання строкових вкладів у гривні. Усі ці здобутки є важливим підґрунтям для швидшого економічного відновлення.
Питання 2. Що саме НБУ змінив у березні та навіщо?
НБУ анонсував такі зміни у монетарній політиці з 7 квітня:
- зниження процентної ставки за депозитними сертифікатами (ДС) овернайт з 23% до 20%;
- запровадження ДС на три місяці під облікову ставку 25%, обсяг яких залежить від залучень банками строкових депозитів фізичних осіб.
Такий операційний дизайн монетарної політики можна вважати нестандартним. Коридор процентних ставок довкола облікової стане несиметричним: +2 в. п. (27% річних) для операцій з рефінансування банків, — 5 в. п. (20% річних) для операцій з ДС овернайт. Також будуть здійснюватися операції за ключовою ставкою, але у лімітованому обсязі та з прив’язкою до залучень банками строкових депозитів фізичних осіб.
Зміни в операційному дизайні НБУ впродовж повномасштабної війни / Інфографіка: НБУ
Зазвичай центральні банки з інфляційним таргетуванням мають симетричний коридор процентних ставок, а обсяг операцій за ключовою (обліковою) ставкою є найбільшим та необмеженим. Однак в умовах повномасштабної війни та зміни ролі процентної політики, НБУ вибудовує такий операційний дизайн, який дозволить посилити привабливість заощаджень в гривні.
Дайджест головних новин Безкоштовна email-розсилка лише відбірних матеріалів від редакторів NV Підпишись Розсилка відправляється з понеділка по п’ятницю
Основна мета нового операційного дизайну — стимулювати строкові заощадження в гривні
Від початку дії нового операційного дизайну банк, який залучатиме більше депозитів населення строком від трьох місяців, отримуватиме можливість вкласти більший обсяг коштів під 25%. Натомість за пасивної політики на депозитному ринку банк втрачатиме частину доходу від своєї вільної ліквідності.
Розміщення тримісячних ДС триватиме мінімум рік. За поточного рівня ставок, диференціал між ставками за ДС овернайт (20%) і за тримісячними ДС (25%) дає банкам достатньо вагомі стимули для збільшення лімітів доступу до останніх. Коли розпочнеться цикл зниження ставок, можливість зафіксувати дохідність за ДС на три місяці на рівні облікової ставки буде додатковою перевагою.
У такий спосіб НБУ надасть додатковий стимул банкам залучати гривневі кошти на строкові рахунки, пропонуючи вищу процентну ставку або використовуючи інші методи заохочення вкладників.
Питання 3. Це пом’якшення чи посилення монетарної політики?
Зміни операційного дизайну треба оцінювати в комплексі.
Монетарні умови на короткому відрізку кривої дохідності для банків наразі майже повністю формуються операціями з ДС овернайт НБУ по 23%. Після зміни операційного дизайну вони відповідатимуть середньозваженим ставкам за операціями з ДС НБУ (овернайт та на три місяці), які, за нашими оцінками, будуть близькими до 23%.
Також завдяки оновленню опердизайну можуть активізуватися операції на міжбанківському кредитному ринку. Вартість ресурсів на ньому буде ще одним індикатором монетарних умов.
Натомість інша складова монетарних умов — це процентні ставки банків за депозитами. Ураховуючи заходи НБУ, можна очікувати збільшення банками ставок за депозитами для громадян терміном від трьох місяців. Ураховуючи це, ми очікуємо, що середньозважені ставки мають і надалі підвищуватися.
Депозити домогосподарств в національній валюті, млрд грн / Інфографіка: НБУ
Питання 4. Чи перестане облікова ставка з 7 квітня відігравати значу роль?
Ні, навіть навпаки. Після повномасштабного вторгнення росії проти України операційний дизайн монетарної політики НБУ зазнав змін. Національний банк припинив операції з двотижневими ДС під облікову ставку, натомість розпочав операції з розміщення ДС овернайт. Банки змогли гнучкіше управляти власною ліквідністю. І саме за ставкою ДС овернайт (яка з 3 червня 2022 року й до 6 квітня 2023 року включно становить 23%) НБУ проводив найбільший обсяг операцій з банками. Це і був орієнтир вартості грошей в економіці.
Натомість зараз операції за обліковою ставкою відновлюються — йдеться про тримісячні депозитні сертифікати. Тобто вона стане більш важливою. Статус облікової ставки як основного інструменту остаточно відновиться, коли НБУ повернеться до класичного режиму інфляційного таргетування.
Питання 5. Як ці зміни вплинуть на перспективи залучення урядом внутрішніх запозичень?
Основна мета нового операційного дизайну — стимулювати строкові заощадження в гривні.
Зміни дійсно маржинально покращать умови розміщення ОВДП за рахунок зниження ставки за ДС овернайт. Можливості вкладень банків в тримісячні ДС будуть обмежені, а завдяки збільшенню видатків урядом банки матимуть достатній обсяг ліквідності для інвестування в ОВДП.
Читайте також: Критичний момент пройдено? Що буде з економікою України найближчим часом
Крім того, наразі в лінійці первинних розміщень ОВДП відсутні папери зі строком до одного року, тож тримісячні ДС не створюватимуть прямої конкуренції ОВДП.
Зміни в операційному дизайні також сприятимуть поступовому формуванню у населення культури строкових гривневих заощаджень та подовженню строкової структури фондування банків, що в перспективі розширить їх спроможність інвестувати в довгострокові ОВДП.
Питання 6. А як новий операційний дизайн взагалі пов’язаний з планами НБУ з валютної лібералізації?
Зараз перед НБУ стоїть кілька завдань:
1. Утримати курсову стабільність, щоб інфляція надалі знижувалася
2. Послаблювати адміністративні обмеження на валютному ринку, переваги від яких стають менш відчутними, а побічні негативні — навпаки.
Адміністративні обмеження — це екстрений засіб, який дозволив стабілізувати валютний ринок. Але їх використання не може бути постійним, адже недоліків від них з часом стає більше, ніж переваг. Бізнес вчиться обходити обмеження, витрачаючи на це ресурси. До того ж зростають стимули для тінізації операцій. Це негативно позначається як на роботі бізнесу, так і на надходженнях до держбюджету.
Новий дизайн монетарної політики сприятиме зростанню привабливості гривневих активів, що дозволить перейти до активнішого пом’якшення обмежень на валютному ринку без загроз для курсової стійкості та зниження інфляції.
Питання 7. А що далі?
Коли ризики для макроекономічної стабільності будуть мінімізовані, НБУ зможе перейти і до зниження процентних ставок. А згодом і повернутися до класичного режиму інфляційного таргетування зі звичним дизайном монетарної політики, а саме двотижневими ДС і симетричним коридором ставок овернайт.